来源：雪球
经过4月一波主升浪式的上涨之后，以钢铁、煤炭，有色为主的周期股行情在5月迎来了一波调整。很有意思，经过一段调整，周期股又在临近6月的时候以轮番躁动起来。
截至5月28日，在申万一级行业指数中，钢铁行业指数涨幅为24.77%，有色金属行业涨幅为14.96%，采掘行业指数涨幅为14.49%，化工行业指数涨幅也高达13.74%。
整体幅度不算高，没有一个细分板块涨幅超过30%。个股不乏翻倍者，但假设周期板块还会有整体性的趋势机会，那么从机会挖掘的角度，依然有不错的投产比可以期待。
眼下需要回答的问题是，大宗商品的牛市结束了吗？还有哪些驱动因素，以及还将持续多久？
就目前而言，我认为整个大宗商品或者周期股的行情并没有结束，关于未来的机会至少还有3个支持条件和看点：
（1）供给约束与需求扩张的矛盾在全球层面不会很快缓解，全球范围内的大宗商品还在上行阶段
（2）大宗商品的涨价与国内因素的相关性并不高，国内调控会造成波动，但不影响大趋势
（3）最容易赚钱的时间已经过去，接下来需要对品种和买点的选择更加精准。钢铁，煤炭，有色需要择机而动，简单的买入待涨的策略有缺陷。
而判断行情运行的节奏，我们可以简单的划分为：
（1）第一轮：炒供给约束，以大宗商品出口国的疫情的到控制，供给恢复为节点
（2）第二轮：炒需求扩张，以中美欧三个地区何时进入衰退，PMI环比3个月下滑为节点（PMI是一个领先指标）
（3）第三轮：重回供给约束逻辑，以新增产能不断加入形成过量供给，行业景气度下行为节点
逻辑：供给约束vs需求扩张
短周期的基本面非常清晰，当下的大宗商品市场面临着非常强的供给约束，这种约束来自两个方面：
一是上游原材料8年熊市打压了矿场和资源类公司的扩张积极性，导致了宏观层面大宗商品的新增产能有限，而疫情使得原本有限的供给进一步收紧了。尤其是，我们知道资源型的供给大多来自发展中国家，拉美，非洲等区域，这些区域受疫情的影响更大。
二是，全球环保主义抬头，碳中和大行其道。挤出了部分落后的边缘产能，产能进一步收缩，定价权也进一步向规模大的厂商集中。也就是说整个周期板块更加垄断了。
PS：这一点从最近海运价格飙涨也能看出来。长期熊市导致了没有新玩家进场，场内玩家经过惨烈的大逃杀后所剩无几。周期末端剩者为王，等行业景气了你会发现就那么几家还在玩，垄断是形成一个结果并不是所有人的自愿。只不过垄断在高景气周期更加赚钱，但这是周期板块的特性。原因是，这些行业大多需要巨大资本开支，没有钱玩不起。是行业特性决定的，谁玩都一样。
需求侧这边的逻辑同样清晰。第一步，后疫情时代疫苗覆盖率提升，经济至少要恢复到疫情前的水准。而发达国家率先受益疫苗的接种，开启复苏窗口，这些国家本身就是消费型经济体。对整体需求的拉动非常明显。
更关键的是第二步，由于年为了应对疫情对于全球经济的冲击，全球央行联手进行了一波史诗级的放水。根据机构测算，年美国印钞总量接近11万亿，相对的08年金融危机3轮QE合计也就购买了1.7万亿的国债。另外，欧元区19个国家累计多印了1.5万亿欧元。
要知道和此前，宽松*策不同，这次美国*府直接发钱给个人账户。放水直接形成购买力，只不过由于年疫情影响，人们没有办法外出消费，所以这部分需求其实是被延后和压制了的。所以我们才能看到疫情被控制以后，随着疫苗的接种，美国经济其实复苏得很快，PMI和通胀水平也快速抬头。
所以我们看到，当下的实际状况从全球层面来看是水火不容的。一方面发达国家疫情控制的好，人们手里又有钱，自然需求旺盛，而经过十几年的全球化进程，大多数制造业产能其实是在疫情控制的较差的地区的。中国是智能手机，家电，机电设备的主要出口国，东南亚包括韩国，日本，台湾等地区，东南亚则是承接了纺织，服装等低端制造业产能。
处在供给端的国家除了中日韩抗疫成果显著外，东南亚包括马来西亚，印尼等地区其实都有反复，印度就更不用说了。而产业链是高度相关的，一个环节的紧缺，会导致上下游的停工。所以我们看到了，不仅仅是大宗商品，实体经济其实也面临着相同的问题。
疫情影响较小的地区，需求旺盛，但是他们没有产能。疫情影响较大的地区，供给受限。这个矛盾就是目前大宗商品涨价和全球进入通胀的传导逻辑。驱动因素是放水和疫情
预期差：国内调控vs全球涨价
回到国内市场，国内钢材价格自五一小长假后快速上涨，带动螺纹钢，热卷，甚至煤炭等多个黑色系品种，监管部门随后调整管控，周期股行情降温。
第一轮周期股的行情，其实是由期货市场传导到股市的。本质上大家都是在交易业绩预期，所以我们才能看到监管出手之后交易预期的投机资金快速地撤退。
而期货市场的核心逻辑只有供给约束，因为大家对国内环保*策研究是很透彻的，对于钢铁，煤炭，有色的产能出清多少，留多少，哪些公司占大头都是非常清楚的。
但是供给约束的逻辑没有办法解释，原材料价格的上涨。以钢材为例，螺纹钢和热卷都在上涨，如果供给端受到了*策影响，应该是对原材料需求进行下调的，但铁矿石的价格反而在*策公布后持续创下了新高。
本质上，是因为需求不只在国内爆发了，需求的爆发式全球性的。根据方正证券的研究，全球铁矿石的主要出口国，澳洲和巴西发往海外的铁矿石都已经创下了历史新高。与此同时，出口中国的铁矿石比例却下降明显。这说明除了国内开足马力的供给约束外，海外市场确实存在着非常强劲的需求。
同时，我们看到原油的价格也在不断创下新高，而原油的供给端是在海外，OPEC甚至还在联合限产的阶段。供给端的约束是大宗商品中最弱的，恰恰是最不受约束的原油还在不断地创新高。
这说明供给约束的逻辑只在受到疫情和*策影响的部分品种上才是决定性因素，而需求扩张是所有大宗商品价格上涨的最强基本面。
由此，我们可以知道。对于钢铁，煤炭受供给端的因素影响主要在于*策，因为中国是最大的产出国。而铜，铝这类有色的供给端因素在于疫情，因为产能都在防疫较差的地区。而一些不受供给约束的品种，我们需要
