（报告出品方/作者：中信建投证券，王介超）
1.怎样理解洛阳钼业竞争优势
1.1对公司资产组合如何理解？兼具前瞻性、稀缺性以及禀赋优势
当今全球发展处于深度调整期，关键矿产竞争激烈。第四次工业革命以来，关键矿产科技、能源属性凸显，已经成为世界各国抢占战略制高点的重要战略资源。随着新兴战略产业的兴起以及高新技术的广泛应用，特别是关键矿产在新能源产业、电子工业、国防*工等产业中的应用不断增加，关键矿产的重要性日渐凸显，这也加剧了全球寻找新资源并建立稳定、长期供应链的竞争。
全球矿业并没有做好关键矿产需求激增的准备。在过去很长一段时间，关键矿产资源中有很大一部分经济价值不大。而现在，包括*事和国防在内的几乎所有工业部门都越来越依赖关键矿物。我们现在处于一个技术进步加速的时代，站在现在时点我们很难预测未来要什么样的关键矿物，需要的数量是多少，在什么时点需要，但矿业项目从勘察到开采需要的刚性周期要远远大于技术转化周期，因此关键矿产极易出现供需错配行情。
物理稀缺性显著，兼具分布不均匀和供应不对称性。关键矿产供需矛盾主要是物理的稀缺性，没有哪个国家或地区可以在矿产资源需求方面自给自足，关键矿产资源的不对称分布加剧了与主要供应国的贸易紧张、*治动荡和资源民族主义相关的供应可靠性问题。
关键矿物通常为伴生元素。关键矿物另一个主要担忧在于，它们通常以伴生形式存在，以矿物加工环节的副产品形式产出，与常规初级矿产品相比，关键矿物回收率以及回收产生的收入通常较低，市场规模有限。近几年勘察投入下滑导致矿产资源接续能力不足，叠加勘察矿种较为集中，导致市场对富含这些关键矿物的矿床产状和地质形成过程知之甚少。
洛钼资产组合囊括多类关键矿产，战略性、稀缺性极佳。总览全球主要国家关键矿产清单，公司资产组合中除*金外，铜、磷、镍、钴、钼、钨、铌均在列。关键矿产对经济发展和国防安全的价值决定了其经济重要性，同时关键矿产面临着资源分布不均、储量有限等潜在不确定性，其供应链存在中断风险，因此我们认为关键矿产在供需两端容易形成错配格局，进而发酵走出独立行情。
公司资产组合禀赋极佳。近年来公司通过收购海外优质在产矿山已逐步发展为全球前七大钼生产商及最大白钨生产商之一、全球领先的铜生产商和全球第二大钴、铌生产商，同时也是巴西第二大磷肥生产商。
1.2怎样理解IXM的协同作用？有望成长为第二个嘉能可
矿企扩张战略一般分为两种：1.锚定自身优势资源，开启多元化发展以平抑单一矿种带来的周期波动；2.利用自身资源优势，拓展产业链下游，一体化式发展为各产业链环节赋能。洛钼自身资产组合资源优势明显（铜、磷、金、钴、钼、钨、铌），但受限于小矿种价格波动较大且国际定价能力不足，公司业绩波动较大。在自身资源足够优质的背景下，金属商品的全球流通影响力变得越来越重要，从长远来看，对于传统矿业企业来说，只有拥有强劲的商贸能力，未来才可能在国际市场享有话语权。
贸易业务是下游供应链的核心要素，其在流通环节各个领域的市场信息对公司的发展起到至关重要的作用，可以帮助其了解市场变动趋势及价格走向，推进上市公司的国际化进程及业务能力，强化上市公司在全产业链各环节的综合实力及全球竞争影响力。本次收购，延续了洛阳钼业战略清晰，出手稳健的特点，瞄准了行业内盈利效率最高的贸易领域，一手抓上游盈利极佳的矿山资产，一手抓下游营收稳定的贸易，回避的只有竞争激烈规模盈利极低的冶炼加工等中间环节。这样的发展路线，与国际矿业巨头嘉能可不谋而合。交易的实现进一步提升了洛阳钼业在全球矿产资源领域的地位及影响力，使公司从传统的采矿企业转变为拥有行业定价权的综合矿企。
1.3ESG开启持续发展的第二驱动轮
从本质上说，采矿活动具有一定的环境影响性。同时，矿业往往处于偏僻地区，就跨国投资而言，外来投资经营往往具有一定社会侵入性。同时，矿业属于高环境敏感性行业，经济、环境与社会均衡可持续发展是矿业经济活动的根本要求，矿业经济活动与环境的关系具有长期性和复杂性。
伴随“走出去”和“一带一路”战略推进，我国矿企登临国际舞台日益频繁，但受限于全球日益严格的监管*策、社区民众的抵抗情绪和NGO质疑等外部压力，成为制约矿业企业稳定经营的重要因素。与此同时，源起于资本市场的ESG理念，将企业价值判断标准，转向了对企业环境、社会及公司治理表现的评价，对于矿产行业来说，ESG概念的出现，将行业所面临的环境和社会问题整合为更具系统性的议题结构，并向矿业企业提供了一套非财务风险管理的思维。随着绿色经济已经逐渐成为人类共同追求的经济模式，ESG正逐渐成为矿产行业得以持续发展的关键要素和恒久主题。
ESG显著降低洛阳钼业融资成本。目前，洛阳钼业已经制订了完备的ESG*策体系，涵盖商业道德、环境、健康安全、人权、雇佣、供应链、社区、反腐败、经济制裁、出口管制等国际