本文以期货合约的设计以及合约分布进行介入,论述不同商品期货合约所具有的属性;随后建立期货的“预期与现实分析体系”,对期货合约进行“预期现实四象限”分析,并对处于极端区域——“戴维斯双击区域”、“戴维斯双杀区域”进行解读;最后讲述期货合约在不同时间点的交易逻辑——“预期逻辑”、“现实逻辑”,并对其进行论证。
本文内容相对繁琐,嫌烦者可进行跳阅;每大段以及文末有内容总结,可移步之。
本文的前提依旧是:期货为现货服务,金融为实体服务。
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期货合约的设计
我们都很清楚期货合约一般都是连续的从01月一直延续到12月,但也有一些品种因其自身特点而非连续合约,比如白糖、棉花、玉米、豆油、菜油、*金等。确定合约交割月份,主要考虑的是现货的季节因素。在设计工业品合约时,因为工业品是每月、每天连续性的生产,所以合约分布多为所有月份;而农产品是季节性生产,合约分布多为单月,由于我国的春节因素,农产品合约交割避开了2月份;同时借鉴国际通行的离散设计,月份多选择为从01月到11月的单月。
就工业品而言,由于大部分工业品都具有连续生产、连续贸易的特点,其生产、消费、贸易、流通没有明显的季节性,相关企业在全年各月份均有套期保值的需求。因此,将所有月份设计为交割月份,符合现货贸易习惯,也可以为相关企业提供更加符合现货需求的套期保值操作。
然而,大部分农产品交易合约为单月。当然,在合约设计之初也是有一些特殊品种,比如鸡蛋以及菜籽,还有最近出的生猪期货。鸡蛋期货上市初期直接去掉了7月以及8月的高温季节合约,确定了01~06合约、09~12合约作为交易合约。原因在于温度是影响鸡蛋新鲜度变化速度的重要因素。鸡蛋从生产到交割,中间往往会存储一段时间,为了降低入库前鸡蛋新鲜度变化的速度,同时便于卖方在适宜的条件下出库,在鸡蛋期货合约月份设计时,交易所将大部分地区最热的7月以及8月两个月份去除。
同理的还有生猪期货。
这也是期限结构理论对于大部分农产品不是很适用的原因之一。当然,由于现阶段很多农产品都在慢慢淡化季节性属性以及供需错配的性质。所以较多农产品也是适用的,比如油脂、大豆、玉米、棉花等。
对于交易合约的设计,是需要贴近现实情况的,比如比较典型的油菜籽合约。国产油菜籽收获后再几个月内就压榨完了,所以只设计了下半年合约,那为什么这样的品种也要设计上市?主要是为尽快油菜籽留空间。目前()进口油菜籽不允许流通,只允许点对点加工。一旦市场放开,就可以实现全年交割,届时交易所也会尝试增加上半年合约。但就现在而言,由于油菜籽期货的流动性问题,暂时未能实现。
期货合约的设计其实也是很有意思且值得去研究的一件事情。品种的选择、交易单位、报价单位、涨跌停板及最低保证金、交易月份、交割日期、交割品牌及升贴水等。每一个细节都值得我们去细细研究。比如生猪期货上市之初提高保证金的原因是什么?报价单位选择16吨/手的原因是什么?增加交割品卡拉拉铁矿,升贴水确定后的影响是什么?或者这样去想,鸡蛋期货现在已经放开7月8月合约,那是否意味着7月8月合约如果遇到供需矛盾加大的情况下,波动会明显抬升,也就意味着7月8月合约的行情会更加剧烈。
生猪同理。
本段总结:本段主要介绍了期货合约设计的一些细节,从期货合约设计的角度进行商品特性的研究。对于一些特殊品种,尤其是农产品,由于自身的周期性属性以及存在供需错配的情况,从而引出合约之间逻辑以及价格走势的差异性,并为下文内容做一个铺垫。
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期货市场上的“戴维斯效应”
这里我们就牵扯就到期货与现货最大的区别的问题。很多人仅仅通过研究现货指导期货交易,或者是通过研究期货指导现货经营。这两者在很大程度上是有问题的,原因就在于期货与现货有着很大的区别。具体体现在哪呢?
一个重要的理念——现实与预期。期货可以说是预期的现货,而现货则是现实的现货。现货的