红刊财经特约作者叶文辉
编者按：近期以煤炭、钢铁、稀土为代表的周期股在二级市场掀起“狂飙”，但是对于周期股的后市，投资界专业人士的观点迥然不同。
有观点认为，经济是一个生产加消费的闭环，任何经济周期成立的核心要素，永远只会是需求。任何没有需求买单的供给压缩，既无法形成闭环传导，更会导致风险在经济产业链的某处积压，甚至令原本失衡的经济链条随时可能断掉。PPI连续上涨的同时CPI却连创新低，这种背离本身就是一件很恐怖的事：这波周期股行情，是典型的人造局部牛市，基本就是人为压供给、哄抬价格造就的，需求没有任何哪怕短期的改善，长期就更不用说了。
以本刊特约作者叶文辉为代表的看多者却认为，供给收缩也是导致周期波动的关键因素。从过往经验来看，周期股的上涨主要可以分为“预期形成——价格上涨——业绩兑现”三个阶段，目前大多数周期股仍处于第二阶段，从16日晚间外盘商品期货大涨的表现来看，后续仍可看高一线。周期股见顶的信号看三点——基本面和交易层面、政策面。其中基本面是判断周期见顶与否的根本信号。
不过需要注意的是，周期股、涨价股龙头方大炭素被特停、赖国昌违规买卖方大炭素被限制交易3个月等监管措施，对周期股短期走势形成制约。投资者在买入周期股时还应保持一份冷静，等待股价调整到重要中期均线处再考虑逢低介入为宜。
上周三以来，包括电解铝、稀土、煤炭、钢铁等在内的周期板块出现了一轮幅度较大的调整，市场对后续周期股的表现分歧也在加大，这主要与本轮周期的驱动逻辑在供给而非需求有关，尽管事实上供给收缩也是导致周期波动的关键因素。从过往经验来看，周期股的上涨主要可以分为“预期形成——价格上涨——业绩兑现”三个阶段，目前大多数周期股仍处于第二阶段，从16日晚间外盘商品期货大涨的表现来看，后续仍可看高一线。
供给角度看周期
除需求外，供给也是引发周期波动的关键因素。许多市场人士一直不看好去年底以来的周期行情，他们的核心理由在于需求迟迟没起，周期复兴是伪周期。然而，笔者认为这种观点实际上是存在一定的讨论空间的：一方面，年初以来的实体经济的需求表现一直不差；另一方面，引起周期变化的因素除了需求外，还有供给，供给的波动同样能够形成经济的周期性。举例来讲，年以来包括电解铝、煤炭以及石油在内的几大周期品，其价格的见顶回落并不仅是年金融危机过后全球需求的萎缩所致，实际上产能扩张所导致的供给过剩可能在此轮大宗商品的调整中扮演了更重要的角色。进一步以电解铝为例，年“四万亿”结束以后，电解铝价格之所以会从年高点的元/吨下跌到年的不足元/吨，很重要的原因便是受到几百万吨新增产能投放的影响，当然其中更关键的是有相当部分产能采用了“自备电厂”的形式，大幅拉低了市场生产成本的同时，让铝价长期处于探底期。
供给侧改革只是加快了供给出清的进程，并不是逆势而为之。年至年是各类大宗商品产能集中释放期，期间价格持续下跌，部分高成本企业不得不关停产能退出市场，实际上几大周期行业的供给端收缩一直在相继推进，而我们的供给侧改革只是加快了部分行业产能出清的进展。比如煤炭，早在年底年初煤价就已经触底反弹，但由于煤炭行业多数企业都是国企，自然出清仍面临很大的阻力。而我们的供给侧改革正是朝着如何化解阻力的目标去的，最终都是为了恢复企业盈利，同时缓解金融系统的风险，整体来说并没有说逆势而为企图强行改变周期原本的运行方向。
周而复始，供给收缩之后或迎来需求的启动。周期的要义就是不断的轮回，从萧条导致供给收缩，直至供不应求需求重启，再到需求过热供给扩张，最终需求见顶产能过剩。尽管市场目前对国内需求的启动仍有较大分歧，但如果我们将