2月19日，上证指数不同于昨天高开低走，开盘小幅高开后持续走高，但是黄白线的分歧与昨日如出一辙，甚至分歧程度继续扩大。黄线收盘超过3%，白线收盘收涨0.57%。可见小盘股的走势继续好于大市值、高估值的抱团股，并且差距较前一个交易日有所拉大。
表现在行情上，同花顺数据显示个行业板块中仅同花顺漂亮收绿，该板块中收录的多为各行业龙头企业，这样的行情分化很大程度上能反映出市场对于通胀压力的预期。
春节期间，全球疫情有所好转，海外每日新增病例持续下降，以美国为例其每日新增病例已经下降至10万人以下，整体呈现明显的下降趋势。国内疫情自然不必说，在严格的防疫措施和“就地过年”的倡导下，春节期间并未出现局部地区疫情的反复。欧美地区疫苗接种稳步推进，基本符合市场预期。随着疫苗接种范围的扩大，日新增病例的下降，经济持续修复。
在全球新冠疫情出现明显好转的背景下，积极的财政政策和货币政策也同时推升了投资者对于通胀的预期。今日早间中国央行今日开展亿元逆回购操作，因今日有0亿元逆回购到期，当日实现净回笼亿元。美国国债收益率近日以来进入加速上行通道，10年期国债收益率在周三升至近一个高位水平1.%，而债市的走势是投资者对于市场利率走向前景的直接反映。
在此基础上通胀会推升资源品的价格上涨，尤其是后疫情时代通胀是从一个较低的位置向上爬升，春节期间国际油价突破60美元，港股提前A股开市，资源股走势亮眼，正是反映了通胀的预期。
另一方面机构本身对于利率的敏感度就是最高的，利率是机构对相关个股进行估值计算的重要一环，利率上涨会使机构对于个股标的的估值产生很大的变化，另外利率相当于是资金的成本，资金成本上升机构抱团个股成本也就发生了变化，在龙头股普遍高估值的情况下获利空间已十分有限，在其他获利品种出现后及时换仓也是机构的正当策略。
浙商证券提出年宏观节奏为“从再通胀到信用收缩”，商品、周期类股票将有良好表现。再通胀进行时，商品仍有涨价空间，通胀拐点可能要等到二季度末疫苗大规模应用之后，现阶段顺周期板块仍具备一定投资价值。其中，在通胀高点来临之前，受益于上游价格向中游传递、疫后行业集中度提高等逻辑，中游行业表现将好于上游，安全边际更高，长期来看相对收益也更高。
再通胀源自供需缺口
浙商证券认为，供需缺口是本轮大宗产品价格屡创新高的决定性因素。只要海外供需缺口没有弥合，商品价格就有涨价动力，全球范围内大规模的疫情复发也难以阻挡价格上涨。疫情蔓延之初，海外生产能力受阻但需求保持韧性，供需缺口显著存在，只能不断消耗工业品库存，并加大对于中国等供给能力修复快国家的进口力度；现阶段，疫苗正在加速落地，海外生产能力正在积极复苏，而全球工业品库存位于相对低位，一轮新的补库周期已然开启，全球补库共振下逻辑工业品需求仍有较强支撑，供需缺口仍然存在，价格拐点尚未到来，商品仍有涨价动力。
货币超发并不进入实体只催生资产价格泡沫
浙商证券认为，货币超发并不一定引发实体经济通胀，尤其是金融危机之后，货币超发与通胀之间的相关性明显减弱，其原因是有两大蓄水池发挥作用：其一，超额准备金。美、欧、日等央行大规模扩表，但很大一部分资金以超额准备金的方式留在央行的账户当中。其二，金融市场。还有一部分超发货币流入金融市场，推升资产价格，如股票市场、房地产市场等，引发“广义通胀”。疫情之后，全球开启百年未有之大放水，以美国为代表的全球股票总市值迅速膨胀、房产价格快速拉升，吸收了大量冗余流动性。
疫苗大规模应用可能是通胀拐点
浙商证券认为，疫苗对全球供给的修复作用强于需求，因此疫苗的大规模应用将缓解供需矛盾并带来通胀拐点。一是从各国疫后经济的修复特征来看，需求自然修复速度往往领先于供给。在发达国家需求已恢复或接近恢复正常但供给仍同比萎缩的情况下，疫苗注射对供给的边际改善作用更强。二是从全球注射结构看，发达国家疫苗注射进度领先新兴市场国家，而新兴市场是全球范围内重要的原材料供给国，二者疫苗注射进程错位也将推升通胀，疫苗大规模应用并惠及新兴市场国家后将有效缓解供需矛盾。
最后，在通胀高点来临之前，再通胀交易结构将发生切换。一季度末之前，传统周期股、铜和原油等传统大宗商品将继续呈现再通胀交易行情，但伴随全球工业生产能力修复，供需缺口弥合，上游商品新涨价动力趋弱，再通胀交易结构在通胀高点前将发生切换。受益于上游价格向中游传递、疫后行业集中度提高等逻辑，中游行业表现将好于上游，安全边际更高，长期相对收益也更高。从长周期维度来看，美元处于贬值周期将对大宗商品价格产生一定支撑，但未来商品价格能否走出一波长牛还需要观察美国基建计划等不确定性变量。
来源:同顺-深研所