前言
从入行开始就接触了套利，一直钟情于斯。十年的套利研究经历，让我对市场的理解更加细腻。从套利的角度去看市场，比从单边的角度看得更精细，可以对行情进行“庖丁解牛”式的分解。套利本身也经历着内涵（驱动）和形式上的演变，而且一直随着市场在更新、发展。
年至年当时对套利的理解虽然一直在深化，但还是停留在套利本身，有时甚至“为赋新词强说愁”，思维禁锢在“双边”这种形式上。年开始，突然意识到，其实在理解套利的过程中，有很多是对单边驱动的理解。本可以建立更广义的策略形式，而不只是局限于套利这个形式。年开始总结前几年的经验，形成理论框架，在驱动分析、策略构建上形成体系。将原来的套利体系，拓展为商品分析体系。
今作套利系列文章（《回顾篇》、《功能篇》、《策略篇》），一为回顾，二为与同好者交流，切磋。
一套利的定义
1.1广义上的套利
套利也叫价差交易，指在买入或卖出某个标的（可以是电子合约也可以是实物）的同时，卖出或买入相关的对应标的。当这两个标的的价差发生变化时，在各自市场上进行平仓（与原交易方向相反）操作，以期望获得价差变化带来的收益。
在形式上，标的可以有多种呈现方式，比如现货、期货、期权等等，甚至直接有价差合同，互换合同。它们可以是同一形式不同市场的，也可以是相关市场不同形式的，只要二者高度相关，最终能实现同时平仓获取价差变化。
在内涵上，一般指同一标的在不同形式或市场上的一买一卖，最典型的比如期货的月间套利，或是基差交易。但不少投资者将对冲也纳入到套利中来，最典型的比如强弱对冲，或是保护性对冲，其本质是规避系统性风险时两个反向单边头寸的组合。
1.2常见分类
套利分类也有很多种，主要是因为对套利的界定不一样，分类的角度也不一样。这里从套利的驱动因素来分，大致可以分为以下几类：
统计套利——统计套利是最广为人知的，单纯统计某两个标的在历史上的价差水平，当价差严重偏离其历史水平时进行套利，以期价差回到正常水平，获取价差变化带来的收益。比如有色贸易企业会作铜、锌、铝之间的价差统计套利，而很多程序化交易者也会进行统计套利。这种套利的优点是逻辑简单，易跟踪，操作也便利。缺点是，一般价差偏离正常水平，必然有其背后的逻辑存在，有时甚至会存在很长时间，如果此时纯数据层面进行套利操作，损失会很大。比如金银比价、焦煤焦炭比价、铁矿螺纹比价等等，均出现过此类情形。
逻辑套利——逻辑套利（含事件套利），一般做基本面交易的投资者都会参与。当基本面发生明显改变，且其对不同合约（或标的）的影响程度有差异、方向有差异时，顺势操作以获得价差变化带来的收益。最典型的就是事件性驱动套利，如白糖霜冻，橡胶洪水，黑色政策，化工检修，农产品进出口政策，美豆生长情况等，经常出现此类机会。其次就是产业链利润回归驱动下的套利机会，比如黑色，化工经常有此类机会。最后更常见的就是基于单边驱动下的价差判断。这种套利的优点是驱动较为稳定，机会较多，缺点是对基本面要求比较高，机会相对难把握。
结构套利——结构套利是指在行情相对稳定或特别极端的情况下，通过买入贴水卖出升水操作，在移仓或驱动回归时获取升贴水回归收益的操作。如在行情相对平稳时，买入贴水锌卖出升水铜，在一定时间后（有色一般为一个月），进行展期或是平仓。多头获取贴水收益，空头获取升水收益。这种套利的优点是风险收益可预知，缺点是对行情的稳定性要有很好的把握，否则单边波动幅度大于升贴水，利润会被侵蚀。
波动套利——波动套利是指两个不同但是相近的标的，在同一时期的同一个驱动逻辑下同向波动，但是因个性差异（如估值、安全边际等等）导致波动率不一样，则做多高波动标的，做空低波动标的。比如金银比价，螺矿，TA/BU等等。这种套利一般用于单边驱动的末期或转折期，在单边驱动力依然很足时，直接做多高波动标的即可。
1.3本文所指的套利
本文所指的套利，是基于明确逻辑下，两个高相关性标的之间的一多一空操作。如上述的逻辑套利、结构套利和波动套利。
广义上的套利，其实很多本质上是单边，将单腿分解后又是一个套利，即是4腿转化为2腿。如买A1卖A2，买B1卖B2，而由于投资者又认为A2强于B1，所以他选择买A1卖B2。在此“转化”过程中，逻辑可能会弱化或是消失，从而使转化后的头寸风险与收益同步放大，其单边性质更浓。
所以本文从最基本的套利套路上来分析，从最本质上来梳理套利。
二套利常